Les premières bases des multiples de valorisation ! 📊

Introduction

Comme vous avez pu le voir sur mon Twitter, j'ai commencé à publier des posts pour juger rapidement si une entreprise a ou non une perspective de rendement futur intéressante 📊.

Cette méthode est très répandue en finance pour déterminer si une compagnie est plus ou moins surévaluée en fonction de son multiple de valorisation 🏢.

Ainsi, je vais tâcher dans cette newsletter de vous expliquer :

• Les différents types de multiples de valorisation 📈

• À quoi correspondent-ils tous 🤔

• L’implication d’un multiple élevé 📉

Qu'est-ce qu'un multiple de valorisation ?

À chaque achat d'une entreprise que vous faites sur les marchés, vous l'achetez à un certain multiple de valorisation.

Par exemple :

Une entreprise X qui :

• Valorisée à 10 euros de capitalisation boursière 💰

• Engrange chaque année 5 euros de chiffre d'affaires 📈

• Gagne 1 euro de bénéfice chaque année 💵

• Possède 100 euros en valeur d'actifs (machines et/ou bâtiments) et 80 euros en passifs (dette), soit 20 euros en valeur comptable 🏢

• Génère 0.80 euro de cash pur (FCF) 🏦

Si vous décidez d'acheter cette société, alors vous achetez une société avec un :

• P/S de 2

• P/E de 10

• P/B de 0.5

• P/FCF de 12.5

Ce sont les multiples de valorisation les plus répandus. Je vais vous expliquer chacun d'entre eux avec les maths derrière :

P/S (Price/Sales)

P/S est simplement le prix de la société, donc sa capitalisation boursière (10 euros), par rapport à ses ventes (chiffre d'affaires annuel de 5 euros).

• P/S = 10/5

• P/S = 2

Il faudrait donc théoriquement 2 années de chiffre d'affaires pour égaler la capitalisation boursière de la société 📊.

P/E (Price/Earnings)

P/E est le ratio le plus répandu car il permet de déterminer en combien d'années de bénéfice (Earnings) on peut théoriquement racheter la société. Comme si vous achetiez un appartement à 300 000 euros et qu'il vous rapporte 10 000 euros par an, il faudrait 30 années pour le rembourser totalement, soit un P/E de 30 !

Dans notre exemple avec l'entreprise X :

• P/E = 10/1

• P/E = 10

Elle a donc un P/E de 10. Cela signifie aussi que pour chaque dollar de bénéfice, les investisseurs sont prêts à payer 10 dollars pour l'action 💵.

P/B (Price/Book Value)

P/B est un ratio utilisé pour savoir si la société est évaluée au-dessus ou en dessous des actifs nets qu'elle possède.

Un exemple que j'aime bien donner est :

Si vous achetez un portefeuille qui vaut 100 euros pour 100 euros, alors le P/B est de 1. Mais si vous l'achetez pour 80 euros, vous l'achetez à un P/B de 0.8, donc en dessous de sa valeur marchande.

Beaucoup de sociétés sont valorisées en dessous de leur valeur nette, mais cela ne signifie pas toujours qu'elles sont sous-évaluées ; il y a sûrement des raisons à cela.

Pour notre exemple avec l'entreprise X :

• P/B = 10/20

• P/B = 0.5

La société X est donc évaluée à 0.5 fois sa valeur comptable. Ce serait comme acheter un portefeuille qui vaut 100 dollars pour 50 ! 💼

P/FCF (Price/Free cash Flow)

P/FCF est le ratio que vous me voyez le plus souvent utiliser. Pour comprendre son importance, il faut savoir ce qu'est le FCF !

Le Free Cash Flow (FCF), ou flux de trésorerie disponible, est l'argent qu'une entreprise conserve après avoir payé ses dépenses courantes et investi dans ses outils de travail. C'est l'argent "libre" que l'entreprise peut utiliser pour récompenser ses actionnaires, rembourser ses dettes ou se développer davantage 🏦.

C’est donc pour moi la valeur la plus importante. On peut avoir une société qui fait du bénéfice mais pas de FCF. Sans FCF, la société ne peut pas rembourser ses dettes, investir dans de nouveaux outils ni racheter ses actions. C’est donc une société qui, pour moi, n’a pas d’avenir.

Le P/FCF me permet de savoir, par rapport à la valorisation de la boîte, si celle-ci est chère ou non 💸.

Pour l’entreprise X :

• P/FCF = 10/0.8

• P/FCF = 12.5

La société est donc évaluée à 12.5x ses FCF annuels. Il faudrait donc 12.5 ans pour racheter entièrement la boîte théoriquement, ou encore, les acheteurs sont prêts à payer 12.5 dollars pour obtenir 1 dollar de FCF 💵.

La grande question : À quel multiple faut-il acheter une entreprise ?

Malheureusement, c'est là le souci. Il n'existe pas de règle générale pour déterminer si une société s'achète à 20x ses E, 1x son B ou 45x ses FCF. Le marché détermine cela en grande partie en fonction de la croissance de la société 📈.

Une grande société qui croît de 12 à 14 % par an sera souvent valorisée au moins à un P/E ou un P/FCF de 20. Cependant, si cette croissance ralentit l'année suivante, elle peut rapidement se retrouver avec un P/E de 10, ce qui représenterait une chute de 50 % en quelques mois.

Ce genre de phénomène est appelé un repricing dû à une contraction des multiples de valorisation 🔄.

Un exemple est META :

Meta a eu pendant la période de 2022, une croissance nulle en terme de chiffres d’affaires et une contraction des marges net qui a fait qu’il a eu une décroissance de ses bénéfices par actions (EPS en anglais).

Le résultat vous allez me demander, c’est simple :

Une perte de -70% sur son action. Car l’entreprise était beaucoup trop valorisée avec ses multiples et le marché espérait une croissance de + ou - 10% par an ce qui à créer une panique.

_{Dans cette newsletter je vais pas rentrer encore dans les détails de pourquoi on retraite le FCF, cela demanderai une newsletter à part entière.}

Ainsi, son P/FCF non retraité est passé de 26 à 10 📉 !

Par la suite, sa croissance est revenue et elle a gagné pas moins de 500 % 📈, avec des multiples repassant de 10 à 26.

Et à l’inverse, ce genre de phénomène est appelé un repricing dû à une expansion de ces multiples de valorisation, apparue grâce à un retour rapide à la croissance que le marché ne s’attendait pas !

Tout ça pour dire que le rendement d’une action est déterminé majoritairement par ses multiples. Si une entreprise se paye à 10 de P/E et l’année d’après à 20, celle-ci obtient donc une performance impressionnante 💥.

Un exemple avec Apple 💻️ :

Si on prend l'exemple d'Apple et qu'en plus de l'augmentation du multiple P/E, l'entreprise réalise une croissance de 15 % de ses bénéfices sur un an 📈, le rendement de l'action serait encore plus impressionnant. Voici comment cela fonctionnerait :

Première Année

• Le P/E est de 15, et les bénéfices par action (EPS) d'Apple sont de 10 $.

• Le prix de l'action serait donc de 15 * 10 = 150 $.

Seconde Année

• Apple réalise une croissance de 15 % des bénéfices, donc l’EPS passe à 11,5 $ 📊.

• Le marché devient plus optimiste et le P/E passe de 15 à 30.

Le nouveau prix de l'action serait donc de 30 * 11,5 = 345 $.

En résumé, l'augmentation de 15 % des bénéfices combinée au doublement du P/E (de 15 à 30) entraînerait une augmentation du prix de l'action de 150 $ à 345 $, soit une hausse de 130 % en un an 🚀.

Cela montre bien comment l'impact combiné de la croissance des bénéfices et de l’expansion des multiples peut générer des rendements spectaculaires.

Mais à l’inverse, si pendant l’année 1, son P/E ratio était de 30, son prix de l’action serait passé de 300 $ à 345 $ donc 15 % (car égal à sa croissance vu que le multiple n’a pas bougé).

De ce fait, l’expansion d’un multiple est le facteur déterminant dans la croissance d’une société. Plus vous payez cher une société, moins son rendement sur les marchés sera intéressant à moins que sa croissance soit très forte 📉.

Conclusion

Les multiples comme le P/FCF ratio reflètent principalement l'optimisme ou le pessimisme des investisseurs envers une entreprise 📊. Ils indiquent combien le marché est prêt à payer pour chaque dollar de bénéfice 💵.

Lorsque les multiples augmentent, c'est souvent parce que le marché anticipe une croissance future plus élevée ou voit un potentiel important à long terme 🚀. En revanche, quand les multiples baissent, cela peut refléter des inquiétudes sur l'avenir de l'entreprise avec une révision à la baisse de ses perspectives de croissance/rentabilité 🔄.

Ainsi, les multiples ne sont pas directement liés à la performance actuelle de l'entreprise, mais plutôt à la perception du marché sur son avenir. Une entreprise avec des perspectives optimistes verra généralement ses multiples augmenter, ce qui peut booster le prix de l'action, même sans amélioration immédiate de ses résultats financiers 📈.

C'est pourquoi il est capital de ne pas surpayer une action, même si l'entreprise semble prometteuse ⚠️. Si l'optimisme du marché est déjà intégré dans des multiples très élevés, cela laisse peu de marge de progression, et le risque est que toute déception ou révision des attentes puisse entraîner une forte correction 📉. Surpayer une action signifie que, si les multiples se contractent, vous pourriez subir de grosses pertes, même si l'entreprise continue de bien performer. Il est donc essentiel d'évaluer la juste valeur de l'action et d'éviter les excès d'optimisme pour limiter les risques 💼.

Une entreprise technologique avec de la croissance (15 %-20 %) aura facilement des PE > 30, là où pour une banque cela ne sera jamais le cas, dû à une croissance toujours plus faible que celle du secteur technologique 🏦.

Pour ce qui est du P/B ratio pour une banque, celui-ci dépassera rarement les 2 car la valeur de la banque est représentée par les actifs qu’elle détient dans ses comptes (l’argent de ses clients) 💰. Ce qui n’est pas le cas avec une entreprise technologique, qui peut atteindre des ratios de P/B à 50 comme Nvidia, car sa croissance vient de son monopole et de son savoir-faire, non représenté dans ses actifs 💻.

Pour vraiment conclure, je dirais qu’au sein de chaque secteur, on peut tout de même retrouver un P/E ou P/B similaire, ce qui permet de comparer des pommes avec des pommes 🍎🍏. Mais la réalité, c’est que même au sein de ces pommes, certaines seront bien plus "chères" de par la qualité de ce qu’elles offrent.

Il n’y a donc pas de règle écrite dans le marbre pour les multiples de chaque société, mais il est important de savoir que si vous payez une société à 50 de P/E et qu’elle n’a pas de croissance, il ne faut pas s’étonner de perdre votre argent une fois que le marché décide de la repricer 💸.

Ce sont les premières bases des multiples de valorisation. Je referai plusieurs newsletters sur ce sujet vu l’étendue des informations qu’il comporte !

Comme toujours, je remercie infiniment ceux qui prennent le temps de me lire ici et/ou ceux qui me suivent sur X 🫶. Cela m’incite tous les jours à partager mes insights sur les différents sujets !

On se retrouve semaine pro avec un autre numéro 📬 !

📢Disclaimer

Les informations contenues dans cette newsletter sont fournies à titre informatif uniquement et ne constituent pas des conseils en investissement. Les analyses, opinions et projections sont les miennes et ne garantissent en aucun cas les performances futures des actifs mentionnés. Investir comporte des risques, y compris le risque de perte en capital. Il est recommandé de consulter un conseiller financier agréé avant de prendre toute décision d'investissement.