Étant donné que l'article a été écrit à la mi-janvier, le titre a déjà rebondi de +25 % depuis sa publication. Souhaitant renforcer mes positions, je resterai attentif aux éventuels pullbacks.

Introduction

Aujourd’hui je vais vous parler d’une société que j’ai récemment ajouter dans mon portefeuille et je vais tâcher de vous expliquer rapidement le pourquoi du comment.

Comme vous pouvez le voir sur la fiche, je vais parler d’Uber, même si je pense que la grande majorité connaissance l’entreprise et l’utilise souvent (je l’espère vu que j’ai des actions 😄), je vais vous la présenter simplement.

Uber est une entreprise technologique américaine fondée en 2009, spécialisée dans les services de mobilité. Son modèle repose sur une plateforme numérique qui connecte des conducteurs indépendants à des passagers via une application mobile. L'objectif principal est de faciliter les déplacements en offrant une alternative pratique et souvent moins chère que les taxis traditionnels.

Comme vous pouvez le voir sur mon One Pager, Uber a 3 axes de revenue :

• Mobilité :

  • Le cœur de métier historique : transport de personnes.

  • Les utilisateurs réservent un trajet via l’application, et Uber prélève une commission sur chaque course.

• Livraison (Uber Eats) :

  • Livraison de repas et de courses à domicile via l’application.

  • Un segment en forte croissance, particulièrement depuis la pandémie.

• Fret :

  • Une plateforme pour connecter les transporteurs et les expéditeurs de marchandises, visant à optimiser la logistique.

Uber est donc une entreprise presque entièrement digitale, elle ne dispose pas d’actif physique et n’a ni besoin de dépenser une fortune afin d’assurer le fonctionnement de son business model ce qui lui a permis de croite fortement.

Pourtant, son action patine depuis quelques mois autour des 130 Milliards de $ de capitalisation soit seulement +50% depuis son introduction en bourse il y a maintenant 6 ans.

Cependant on peut voir qu’en 6 ans :

• Son CA est passé de 13 Milliards de $ à 66 Milliards - Une augmentation de 5x

• Son Free cash Flow ou FCF (Trésorerie générée) est passé de -4.3 Milliards $ à 7 Milliards - Une augmentation de 3x depuis l’année dernière

• Son BPA est passé de -6.9$ à 4.7$ - Une augmentation de 4x depuis l’année dernière

Passant ainsi d’une société brulant énormément de cash à une société imprimant une montagne de billets avec une très forte croissance.

Cette combinaison de sous performance boursière et sur performance économique la rend aujourd’hui très peu chère !

Fin 2023, UBER a eu son premier trimestre rentable et a enchainé une très forte croissance pendant tout 2024 pour autant l’action a chuté de -35% ce qui a donc entrainé une forte chute de ses multiples de valorisation faisant passer son PER de 135 début 2024 à 31 ! Rendant ainsi l’une des actions les plus cher sur le marché à l’une des moins chère.

Par comparaison, le PER moyen du S&P500 est de 23 pour 8% de croissance des bénéfices, la où Uber est valorisé à 31 de PER mais avec près du triple de la croissance attendue !

Allons donc voir sa croissance et sa rentabilité afin de vous montrer l’irrationnalité des marchés qu’on nous présente à l’heure actuelle.

Croissance & Rentabilité

La grande force d’Uber réside dans son business model qui lui permet de générer des revenues directement sur sa plateforme digitale via des frais lui coutant ainsi presque rien en terme d’investissement à part les coûts d’achats et de maintenance de ses serveurs.

On se retrouve donc avec une société qui n’a presque aucun coût d’investissement mais un cash flow extrêmement soutenu comme on peut le voir juste en dessous

Sa génération de trésorerie (Les fameux FCF) étant la différence entre ses Cash flow et ses dépenses d’investissement, on peut vite voir qu’ils sont rapidement devenus monstrueux grâce à la net amélioration de sa génération de cash flow tout en maintenant leur dépenses très bas car Uber n’est réellement qu’une application !

Regardons à présent ses marges 👇️ 

Ce graphique illustre parfaitement l'évolution impressionnante de la stratégie d'Uber.

En quelques années, l'entreprise est passée d'une situation où elle consommait 76 % de son chiffre d'affaires en cash à un modèle où, pour chaque 100 euros de chiffre d'affaires générés, elle dégage désormais 16 euros de cash net pour ses actionnaires (Free Cash Flow, ou FCF).

Cette transformation démontre non seulement une meilleure efficacité opérationnelle, mais aussi la capacité d'Uber à s'adapter et à optimiser son modèle économique pour offrir une valeur durable à ses investisseurs.

Pour ce qui est de sa croissance 👇️ 

Le succès du modèle économique d'Uber est rapidement visible.

L'entreprise a d'abord enregistré une forte croissance de son chiffre d'affaires après COVID, pour ensuite se concentrer sur l'amélioration de ses marges. Bien que ces efforts commencent à porter leurs fruits, Uber a souligné lors de la présentation de ses derniers résultats qu'il existe encore une marge significative pour continuer à optimiser sa rentabilité.

À titre d'exemple, en 2022, Uber a lancé Uber One, un abonnement conçu pour renforcer ses marges. Ce service offre des avantages exclusifs à ses utilisateurs tout en permettant à l'entreprise de générer des revenus supplémentaires de manière récurrente.

Pour les utilisateurs :

1. Fidélisation accrue : Les membres Uber One bénéficient d'avantages comme des frais de livraison réduits, des remises et des offres exclusives sur les trajets et les livraisons. Cela encourage les clients à utiliser plus fréquemment les services de la plateforme.

2. Réduction des coûts personnels : Les membres économisent sur leurs trajets et commandes, ce qui peut les inciter à devenir des utilisateurs réguliers.

3. Expérience utilisateur améliorée : Avec des avantages spécifiques, l'expérience globale devient plus personnalisée et agréable pour le client.

Pour Uber :

1. Augmentation de la rétention client : Les membres Uber One dépensent en beaucoup plus que les utilisateurs non membres. D’après le dernier rapport publié, ce serait à hauteur de 3,4 fois plus !? Ce qui renforce donc la fidélité à la plateforme.

2. Croissance des revenus : Les abonnements Uber One augmentent la proportion des dépenses totales sur la plateforme, ce qui soutient les revenus globaux de l'entreprise.

3. Marges améliorées : Les membres étant plus engagés, cela réduit les coûts d'acquisition client et augmente les marges grâce à une meilleure rentabilité par utilisateur.

4. Effet multiplicateur : Les membres qui utilisent Uber One sont plus susceptibles de diversifier leur utilisation entre les services de mobilité et de livraison, augmentant ainsi la portée des offres Uber.

Avec le temps, Uber réussit de mieux en mieux à convertir ses utilisateurs mensuels en abonnés à Uber One, augmentant ainsi les revenus moyens par utilisateur (ARPU). Cette stratégie renforce non seulement la fidélisation, mais également la rentabilité.

Une autre force majeure de ce type d’abonnement réside dans sa capacité à ajuster les prix progressivement, sans que les consommateurs en ressentent fortement l’impact. À l'image de Netflix ou Amazon Prime, qui ont démarré avec des abonnements peu coûteux le but étant de rentrer dans les mœurs et le quotidien des gens, Uber peut donc exploiter ce levier de la même manière afin d’augmenter ses prix chaque année, renforçant ainsi son pouvoir de fixation des prix et améliorant continuellement ses marges.

Passons maintenant aux perspectives et aux attentes des analystes !

Perspectives

Les perspectives qu’anticipe les analystes et donc le marché sont assez simple 👇️ 

Une forte croissance que ce soit du coté du CA, FCF ou même des bénéfices. Le business model d’Uber est très solide et ne fait que croitre, on peut d’ailleurs le voir sur la slide qu’Uber a présenté à son “Investor Day” 👇️ 

On peut observer la vitesse impressionnante à laquelle Uber parvient à pénétrer de nouveaux marchés, révélant encore le potentiel immense de croissance que l’entreprise peut atteindre, notamment dans des pays comme l’Inde, où la pénétration a doublé mais reste très faible.

Cependant, bien que l’on parle d’Uber comme d’une entreprise exceptionnelle, avec une forte croissance, des marges de rentabilité en constante amélioration et des perspectives de croissance encore très prometteuses, pourquoi l’action du groupe a-t-elle eu tant de mal à performer l’année dernière ?

Après tout, les marchés sont censés être omniscients. Il doit donc forcément y avoir une raison pour laquelle, malgré un modèle économique florissant, l’action d’Uber n’a pas su performer.

Les véhicules autonomes : une menace existentielle ou une opportunité pour Uber ?

1. Un modèle sous pression

L’avènement des véhicules autonomes pourrait bouleverser en profondeur le modèle économique d’Uber. Aujourd’hui, Uber repose sur une plateforme qui met en relation des chauffeurs indépendants avec des passagers, captant une commission sur chaque course. Si demain, les constructeurs de véhicules autonomes (Tesla, Waymo, BYD, etc.) décident de lancer leurs propres applications pour gérer directement leurs flottes de robotaxis, ils pourraient contourner Uber et capter eux-mêmes l’intégralité des revenus.

Dans ce scénario, Uber deviendrait obsolète ou fortement marginalisé, incapable de rivaliser avec des acteurs détenant directement les actifs (les véhicules) et ayant le contrôle total sur la chaîne de valeur.

2. L’alternative coûteuseuse : investir massivement

Pour éviter cette marginalisation, Uber aurait pu choisir d’investir massivement dans sa propre flotte de véhicules autonomes et dans le développement de technologies de conduite autonome. Cependant, cette stratégie impliquerait une transformation radicale du modèle de l’entreprise, passant d’une plateforme technologique à une entreprise de transport possédant des actifs lourds. Cela aurait entraîné :

• Des besoins en capitaux colossaux : L’achat d’une flotte et l’investissement dans l’IA et les capteurs autonomes exigeraient des milliards de dollars, mettant Uber sous pression financière.

• Une réduction de la flexibilité : Uber prospère aujourd’hui grâce à son modèle d’actifs légers. Une transition vers la propriété des véhicules limiterait sa capacité à s’adapter rapidement aux marchés.

• Un risque technologique et réglementaire élevé : La mise en service de véhicules autonomes à grande échelle reste incertaine à court terme en raison des difficultés techniques et des obstacles réglementaires.

Conscient de ces contraintes, Uber a choisi une stratégie différente : en 2020, son PDG Dara Khosrowshahi a vendu la division R&D sur les véhicules autonomes à Aurora, se recentrant sur son véritable avantage compétitif.

3. Une adoption progressive et inégale

Même si les véhicules autonomes finiront par remplacer les conducteurs humains, leur déploiement sera long et inégal. La production d’un nombre colossale de véhicules AV prendra du temps et ces voitures ne seront pas autorisées à circuler partout dès leur mise sur le marché.

• L’Europe et l’Asie : Les régulations seront un frein majeur, notamment en Europe où les processus d’homologation et de certification sont complexes et longs. L’Inde, par exemple, avec ses infrastructures chaotiques et son coût de main-d’œuvre très bas, ne sera probablement pas un marché prioritaire pour les AV.

• Les États-Unis : Le déploiement sera bien plus rapide dans des villes américaines comme San Francisco, Las Vegas ou Austin, où la technologie est déjà testée et approuvée.

4. Uber, l’agrégateur central des véhicules autonomes

Le secret d’Uber ne réside pas uniquement dans la mise en relation de chauffeurs indépendants et de clients. Son vrai atout est sa capacité à agréger l’offre et la demande sur une plateforme unique.

Dans un monde où de nombreux constructeurs proposeront des véhicules autonomes (Tesla, Waymo, BYD, GM Cruise, etc.), chaque acteur pourrait créer sa propre application. Cependant, cela fragmenterait le marché et créerait une expérience utilisateur sous-optimale. Qui voudrait jongler entre 5 applications pour trouver un véhicule disponible ?

Uber pourrait alors jouer un rôle crucial en devenant l’agrégateur central des véhicules autonomes. Son avantage :

• Un réseau de clients fidèles : Des millions d’utilisateurs sont déjà habitués à l’application Uber.

• Un algorithme d’optimisation performant : Uber excelle dans la gestion de la demande et l’attribution des trajets en temps réel.

• Un effet de réseau puissant : Plus de constructeurs intègrent leurs véhicules sur Uber, plus l’application devient incontournable.

5. Un partenariat stratégique avec Waymo

Lors de ses derniers résultats financiers, Uber a annoncé un partenariat avec Waymo dans plusieurs villes. Cela démontre que, même si Waymo pourrait proposer ses services sans Uber, les utilisateurs préfèrent rester sur Uber, une plateforme qu’ils connaissent et maîtrisent déjà. Waymo a donc compris que pour maximiser la demande, il valait mieux être présent sur Uber plutôt que de forcer les utilisateurs à adopter une nouvelle application.

6. Uber Eats : un segment en forte croissance et hors de danger

En parallèle, Uber Eats continue de croître fortement, représentant une part significative du chiffre d’affaires d’Uber. Contrairement aux courses en véhicules autonomes, la livraison de repas pose des défis technologiques bien plus complexes.

• Même si les véhicules autonomes permettent d’acheminer automatiquement les repas, ils ne peuvent pas assurer la livraison finale : Une voiture autonome ne peut pas monter les escaliers, entrer dans un immeuble ou déposer un repas à la porte d’un appartement. L’intervention humaine reste indispensable pour la dernière étape de la livraison.

• Uber Eats joue un rôle d’agrégateur unique : Contrairement aux taxis autonomes, les constructeurs de véhicules autonomes n’ont aucun intérêt à entrer dans le segment de la restauration. Uber Eats regroupe tous les restaurants sur une seule application, ce qui en fait un acteur clé du secteur sans crainte de disruption par les véhicules autonomes.

Un danger, mais aussi une opportunité unique

Les véhicules autonomes représentent un risque existentiel pour Uber, car ils pourraient permettre aux constructeurs de capturer l’intégralité de la valeur sans passer par une plateforme intermédiaire. Cependant, Uber a réalisé que sa véritable force ne réside pas dans la gestion de chauffeurs, mais dans sa capacité à organiser l’offre et la demande de transport.

Plutôt que de lutter contre l’inéluctable, Uber l’a très bien compris et compte se positionner comme le centre névralgique de la circulation autonome, en agrégeant tous les véhicules autonomes sur une plateforme unique. Faire ce qu’il faisait avec les taxis normaux et le reproduire sur les VAs.

De plus, Uber Eats offre une source de revenus en forte croissance qui n’est pas menacée par les véhicules autonomes. Ce segment permet à Uber de diversifier ses activités et de continuer à croître, indépendamment de l’évolution des technologies de transport.

Si cette stratégie fonctionne, Uber pourrait non seulement survivre à la révolution des AV, mais également devenir encore plus rentable qu’aujourd’hui.

Conclusion

En somme, je ne suis pas convaincu par l’argument selon lequel les AV menacent le modèle économique d’Uber à court terme. Même si les robots-taxis finiront par devenir une réalité, leur adoption généralisée prendra plusieurs années (probablement 4 à 5 ans). Pendant ce temps, Uber continue d’enchaîner les records de croissance et renforce sa position dominante.

Cela dit, il est crucial de ne pas surpayer l’action pour intégrer ces incertitudes dans le prix. Une marge de sécurité reste essentielle pour capitaliser sur le potentiel à long terme d’Uber dans cet environnement technologique en pleine mutation.

Catalyseur

Lorsqu’on parle de catalyseur pour une action, on fait référence à un événement ou un élément spécifique capable de provoquer un changement significatif dans la valorisation d’une entreprise. Ce catalyseur agit comme un déclencheur qui pousse le marché à réévaluer le prix de l’action.

Pour bien comprendre, le marché fixe la valeur d’une entreprise en fonction des informations disponibles, déterminant que celle-ci vaut actuellement X. Même si, selon votre analyse, l’entreprise vaut Y et semble sous-évaluée, le marché ne partage pas encore cette perception. Si c’était le cas, l’action serait déjà valorisée à Y.

Le problème réside dans le fait que, pour que cette revalorisation ait lieu, le marché doit avoir une raison de réajuster sa perception. C’est là qu’intervient le catalyseur : un événement précis (comme une annonce de résultats meilleurs que prévu, un partenariat stratégique, un changement réglementaire favorable, etc.) qui fournit au marché la justification nécessaire pour revaloriser l’action à son "juste prix".

En d’autres termes, un catalyseur est ce qui permet de briser l’inertie du marché et de révéler le potentiel latent d’une entreprise.

L’un des soucis de Uber est que sa valorisation est “écrasée” par un risque technologique (la voiture autonome) dont on ne connait pas encore sa véracité ou sa mise en circulation. Le marché est donc inquiet mais il ne peut pas non plus anticiper parfaitement l’évènement ce qui créer un effet de doute sur Uber, d’un coté la société marche du tonnerre et de l’autre le marché anticipe sa “disparition” dans X années.

Ce qui fait que pour moi son catalyseur se situe sur 2 points :

• Publication de ses résultats : Des résultats meilleurs qu’anticipés poussera assurément le marché à réévaluer positivement la société notamment si Uber montre des progrès sur sa capacité à faire de l’argent sur un modèle basé sur les robots taxis.

• News sur l’avancement technologique : Bien entendu, chaque nouveauté concernant le développement des robos taxis auront potentiellement un effet néfaste sur le prix dû au fait que le marché va plus ou moins anticipé le moment où Uber sera vraiment impacter par les voitures et donc réduire les projections de croissance en adéquation. Mais cela restera pour moi des moments intéressants pour racheter.

Valorisation

Valorisation d'Uber : une opportunité exceptionnelle ?

Pour la valorisation, tâchons de rester simples.

Hypothèses de croissance

• Croissance attendue : Uber pourrait afficher une croissance de 20 % par an sur les trois prochaines années.

• FCF par action : En 2024, Uber a atteint un FCF par action de 3,3 $, ce qui correspondrait à un FCF de 5,7 $ d'ici trois ans. Cette estimation est en ligne avec les attentes du marché.

Multiples de valorisation

Les entreprises de haute qualité comme Uber sont souvent valorisées autour de 40X leur FCF par action. Cependant, en tenant compte du risque lié aux robots-taxis, il est raisonnable d'appliquer un multiple plus conservateur de 30x à 35x

• Avec un multiple de 30x :
  5,7 x 30 = 165$

• Avec un multiple de 35x :
  5,7 × 35 = 200$

Potentiel de gains

Sachant qu’à l’heure actuelle, l’action Uber est cotée à 62 $, le potentiel de gains est significatif :

• 30x FCF : Cela représenterait une hausse de 135 %, soit 33 % par an sur trois ans.

• 35x FCF : Cela représenterait une hausse de 185 %, soit 40 % par an sur trois ans.

Conclusion

Avec ces hypothèses, Uber se positionne comme l'une des actions technologiques les plus intéressantes du moment en termes de potentiel de croissance. Même avec un malus de valorisation lié aux risques, les perspectives restent très attrayantes pour les investisseurs à long terme.

Cela fait d’UBER pour moi, MA conviction 2025 !

TLDR

• Croissance des FCF attendu de 20% CAGR pour les 3 prochaines années

• Forte accélération de pénétration de marché dans les pays émergent comme l’Inde.

• Expansion des marges encore possible

• P/FCF de 20 et PER de 24

• PEG < 1 ce qui en fait une des boites tech les moins chère du marché

• Seul risque : Marché du véhicule Autonome qui peut mettre à mal le business model de Uber mais risque totalement exagéré pour moi car Uber offre la capacité de centralisé la demande des utilisateurs pour un marché fragmenté comme Uber Waymo et autre.

• +35% CAGR pour 3 ans

📢Disclaimer

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